睿創(chuàng)申購(gòu)什么時(shí)候上市(睿創(chuàng)科技股票)

報(bào)告總結(jié)事件：

瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債（118030.SH）于2022年12月30日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：發(fā)行總規(guī)模15.65億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將用于紅外熱成像整機(jī)項(xiàng)目（包括：艾睿光電紅外熱像機(jī)項(xiàng)目、合肥映銳紅外熱像終端產(chǎn)品項(xiàng)目）、智能光電傳感器研發(fā)中試平臺(tái)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

當(dāng)前折算平價(jià)為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。轉(zhuǎn)股期限為發(fā)行完成后六個(gè)月首個(gè)交易日至可轉(zhuǎn)債到期日，即2023年7月6日至2028年12月29日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為40.09元/股。標(biāo)的股票瑞創(chuàng)微納12月29日收盤(pán)價(jià)為38.53元。對(duì)應(yīng)的換股平價(jià)價(jià)格為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。

可轉(zhuǎn)債條款較為理想，總股權(quán)稀釋率為8.05%。向下修正條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”。條款相當(dāng)令人滿意。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)40.09元計(jì)算，發(fā)行15.65億元可轉(zhuǎn)債將稀釋總股本8.05%，流通市場(chǎng)稀釋率8.05%，股權(quán)稀釋壓力較小。

看法：

我們預(yù)計(jì)瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109.07-121.76元之間，我們預(yù)計(jì)中標(biāo)率為0.0052%?？紤]到可比標(biāo)的和實(shí)證結(jié)果，考慮到瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債的債務(wù)保護(hù)程度一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的掛牌價(jià)格將在109.07元至121.76元之間。之間。我們預(yù)估線上中簽率為0.0052%，建議積極認(rèn)購(gòu)。

公司是一家專(zhuān)業(yè)從事非制冷紅外熱成像和MEMS傳感技術(shù)開(kāi)發(fā)的集成電路芯片企業(yè)。致力于專(zhuān)用集成電路、MEMS傳感器和紅外成像產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造。公司產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱像MEMS芯片、紅外熱像探測(cè)器、紅外熱像芯、紅外熱像相機(jī)和光電系統(tǒng)。

2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)83.88%。2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比呈“W型”增速波動(dòng)，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.88%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.80億元，同比增長(zhǎng)14.02%。同時(shí)，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)歷年波動(dòng)較大，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為63.62%。2021年歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.61億元，同比同比下降21.06%。

公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要來(lái)自整機(jī)及紅外探測(cè)器及機(jī)芯模塊業(yè)務(wù)。2020年以來(lái)，整機(jī)及紅外探測(cè)器及機(jī)芯模塊業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的比例超過(guò)95%，兩部分占比在46%至50%之間波動(dòng)，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比僅2%。-3%。

公司銷(xiāo)售凈利率、毛利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升。2017年至2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為41.32%、32.59%、29.52%、37.44%和25.78%，銷(xiāo)售毛利率分別為66.61%、60.07%、50.42%、62.81%和58.34%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：標(biāo)的股票從申購(gòu)到上市階段波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、上市時(shí)間不確定性帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本、違約風(fēng)險(xiǎn)、主動(dòng)壓縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的風(fēng)險(xiǎn)。

文本

1、可轉(zhuǎn)債基本情況

目前該債底部估值為89.96元，收益率為2.41%。瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債的期限為6年。上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司的信用等級(jí)為AA/AA。面值100元。第一年至第六年票面利率分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。公司到期贖回價(jià)格為票面價(jià)值的110.00%（含末期利息）。6年期AA中債公司債券到期收益率為4.27%（2022-12-29）計(jì)算，純債價(jià)值為89.96元，純債對(duì)應(yīng)的收益率為2.41%，債務(wù)的保障底部是平均水平。

目前換算平價(jià)為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。轉(zhuǎn)股期限為發(fā)行完成后六個(gè)月首個(gè)交易日至可轉(zhuǎn)債到期日，即2023年7月6日至2028年12月29日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為40.09元/股。標(biāo)的股票瑞創(chuàng)微納12月29日收盤(pán)價(jià)為38.53元。對(duì)應(yīng)的換股平價(jià)價(jià)格為96.11元，平價(jià)溢價(jià)率為4.05%。

可換股債券的條款相當(dāng)令人滿意。向下修正條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”。條款相當(dāng)令人滿意。

總股權(quán)稀釋率為8.05%。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)40.09元計(jì)算，發(fā)行15.65億元可轉(zhuǎn)債將稀釋總股本8.05%，流通市場(chǎng)稀釋率8.05%，股權(quán)稀釋壓力較小。

2、投資認(rèn)購(gòu)建議

我們預(yù)計(jì)瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109.07元至121.76元之間。按瑞創(chuàng)微納2022年12月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，目前換算平價(jià)為96.11元。

1）參考和豐轉(zhuǎn)債（換股平價(jià)104.78元，評(píng)級(jí)AA，發(fā)行規(guī)模15.00億元）、東湖轉(zhuǎn)債（換股平價(jià)97.95元，評(píng)級(jí)AA，發(fā)行規(guī)模15.50億元）、嘉嘉轉(zhuǎn)債人民幣可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股平價(jià)82.69元，評(píng)級(jí)AA-，發(fā)行規(guī)模12.40億元），12月29日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為24.35%、19.33%、48.26%。

2）指近期上市的浩能轉(zhuǎn)債（上市當(dāng)日換算平價(jià)81.38元）、宏圖轉(zhuǎn)債（上市當(dāng)日換算平價(jià)86.59元）、福22轉(zhuǎn)債（上市當(dāng)日換算平價(jià)人民幣86.59元）上市日90.59），上市當(dāng)日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為35.52%、35.90%、31.27%。

3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可轉(zhuǎn)債為樣本，進(jìn)行回歸并構(gòu)建模型，預(yù)測(cè)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。解釋變量為：行業(yè)換股溢價(jià)比率的對(duì)數(shù)(x_1)、上市前一日評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的6年期中債到期收益率(x_2)、前十名股東持股比例(x_3)、中證轉(zhuǎn)債上市前一日交易量(x_4)，被解釋變量為上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率。得到的最優(yōu)模型為：y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4。該模型常數(shù)項(xiàng)的顯著性水平為0.001，其余系數(shù)的顯著性水平為0.1、0.05、0.05和0.001。根據(jù)我們構(gòu)建的上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率實(shí)證模型，其中國(guó)防軍工轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為15.53%，中債公司債券到期收益率為4.27%。2022年三季報(bào)顯示，瑞創(chuàng)微光前十大股東持股比例為45.82%。2022年12月29日中證轉(zhuǎn)債交易額為47,145,556,671元，對(duì)數(shù)為24.58。因此，可以計(jì)算出瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為20.47%。

考慮到可比標(biāo)的和實(shí)證結(jié)果，考慮到瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債的債務(wù)保護(hù)程度一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的掛牌價(jià)格將在109.07元至121.76元之間。之間。

我們預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配股比例為63.75%。瑞創(chuàng)微納前十大股東持股比例合計(jì)為45.82%（2022/09/30），股權(quán)相對(duì)集中。假設(shè)前十名股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東50%參與優(yōu)先配售，我們測(cè)算原股東優(yōu)先配售比例為63.75%。

我們估計(jì)的勝率是0.0052%。瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債發(fā)行總額為15.65億元。我們預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為63.75%，剩余網(wǎng)絡(luò)投資者可認(rèn)購(gòu)5.67億元。瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債僅網(wǎng)上發(fā)行。近期發(fā)行的齊魯轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AAA，規(guī)模80.00億元）網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)約1068.1萬(wàn)戶，宏圖轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)A，規(guī)模10.09億元）網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)戶數(shù)1090.37萬(wàn)戶。債券數(shù)量1098.41萬(wàn)只（評(píng)級(jí)A+，規(guī)模3.8億元）。我們測(cè)算瑞創(chuàng)轉(zhuǎn)債網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)為1085.63萬(wàn)戶，平均每戶認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)線上中獎(jiǎng)率為0.0052%。

3、標(biāo)的股票基本面分析

3.1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析

該公司是一家專(zhuān)注于非制冷紅外熱成像和MEMS傳感技術(shù)開(kāi)發(fā)的集成電路芯片公司。致力于專(zhuān)用集成電路、MEMS傳感器和紅外成像產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造。公司產(chǎn)品主要包括非制冷紅外熱像MEMS芯片、紅外熱像探測(cè)器、紅外熱像芯、紅外熱像相機(jī)和光電系統(tǒng)。公司目前在集成電路設(shè)計(jì)、傳感器設(shè)計(jì)、器件封裝測(cè)試、圖像算法開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成等方面擁有先進(jìn)的研發(fā)和制造能力。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍用和民用領(lǐng)域。軍工產(chǎn)品主要應(yīng)用于夜視瞄準(zhǔn)、精確制導(dǎo)、光電負(fù)載、軍用車(chē)輛輔助駕駛系統(tǒng)等。民用產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于安防監(jiān)控、汽車(chē)輔助駕駛、戶外運(yùn)動(dòng)、消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品等領(lǐng)域。電子、工業(yè)測(cè)溫、森林防火、醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備及物聯(lián)網(wǎng)等眾多領(lǐng)域。公司全系列產(chǎn)品可以滿足大多數(shù)軍用和民用客戶的需求。

公司營(yíng)收自2017年以來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)83.88%。2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比呈“W型”增長(zhǎng)率波動(dòng)，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.88%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.80億元，同比增長(zhǎng)14.02%。同時(shí)，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)歷年波動(dòng)較大，2017年至2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為63.62%。2021年歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.61億元，同比同比下降21.06%。2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降21.06%。主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素導(dǎo)致毛利率下降；公司持續(xù)加大新業(yè)務(wù)研發(fā)投入和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致期內(nèi)費(fèi)用大幅增加；此外，公司理財(cái)收入和股權(quán)投資收益較去年同期有所下降。

公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，主要來(lái)自整機(jī)及紅外探測(cè)器及機(jī)芯模塊業(yè)務(wù)。2020年以來(lái)，整機(jī)及紅外探測(cè)器及機(jī)芯模塊業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入總額的比例超過(guò)95%，兩部分占比在46%至50%之間波動(dòng)，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占比僅2%。-3%。

公司銷(xiāo)售凈利率、毛利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，而銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上升。2017年至2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為41.32%、32.59%、29.52%、37.44%和25.78%，銷(xiāo)售毛利率分別為66.61%、60.07%、50.42%、62.81%和58.34%。2020年以來(lái)，瑞創(chuàng)微納的銷(xiāo)售毛利率和凈利潤(rùn)率水平持續(xù)下降。2020年毛利率水平較高。這主要是由于2020年初新冠疫情爆發(fā)，公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售情況較好。2022年1-3季度，紅外探測(cè)器及機(jī)芯模組業(yè)務(wù)、紅外熱像儀整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率水平較去年同期快速下降，帶動(dòng)公司整體銷(xiāo)售毛利率下行。2022年1-3季度，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率上升的主要原因是公司收入結(jié)構(gòu)變化、計(jì)提整機(jī)售后維修費(fèi)預(yù)計(jì)負(fù)債的會(huì)計(jì)估計(jì)變更產(chǎn)品；隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，管理人員不斷增加。這導(dǎo)致工資支出和股份支付相應(yīng)增加。

注：圖4-7中的行業(yè)平均值是根據(jù)申萬(wàn)第二產(chǎn)業(yè)指數(shù)各項(xiàng)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值計(jì)算得出相應(yīng)的費(fèi)用率，而不是單個(gè)公司相應(yīng)費(fèi)用率的權(quán)重。平均而言，當(dāng)行業(yè)集中度較高時(shí)，這種計(jì)算方法可能會(huì)凸顯主營(yíng)收入較大企業(yè)的影響力，削弱主營(yíng)收入較小企業(yè)的影響力。

3.2公司亮點(diǎn)分析

全球軍用及民用紅外市場(chǎng)廣闊，公司紅外業(yè)務(wù)呈上升趨勢(shì)。據(jù)MaxtechInternational預(yù)測(cè)，到2023年，全球軍用和民用紅外市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到107.95億美元和74.65億美元。其中，民用紅外市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，2019年至2023年復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.31%，高于同期同期水平。全球軍用紅外市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.93%。

公司主要技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到批量生產(chǎn)水平。公司紅外探測(cè)器產(chǎn)品快速迭代，多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。公司通過(guò)自身不斷發(fā)展，填補(bǔ)了我國(guó)在紅外領(lǐng)域高精度芯片研發(fā)、生產(chǎn)、封裝、應(yīng)用等方面的一系列空白，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有自主研發(fā)、生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。具有紅外探測(cè)器芯片開(kāi)發(fā)及量產(chǎn)能力。目前，公司已具備集成電路、MEMS傳感器、紅外探測(cè)器、熱成像核心模塊及紅外熱像儀產(chǎn)品的全面自主開(kāi)發(fā)能力。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

申購(gòu)到上市階段標(biāo)的股票波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、上市時(shí)間不確定性帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本、違約風(fēng)險(xiǎn)、主動(dòng)壓縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的風(fēng)險(xiǎn)。

本文摘自券商研究報(bào)告